4 февраля 2025 года Центральный банк Армении (ЦБА) вновь снизил ставку рефинансирования до 6.75% (см. рисунок 1) в попытке смягчения дефляционных рисков и поддержания экономической активности в Республике Армения. Что стоит за этим решением и как оно может повлиять на экономику Армении?
Ставка рефинансирования – это больше, чем просто цифра: ее динамика определяет доступность финансирования для роста бизнеса, уровень инфляции и устойчивость экономического роста. В данной статье мы рассмотрим какие факторы влияют на изменения ставки рефинансирования и как это сказывается на экономике Армении.
Рисунок 1. Ставка рефинансирования, %.
Источник: База данных BIS и статистического комитета РА.
Ставка рефинансирования в большинстве решает стоимость кредитов в экономике. При проведении политики дешевых денег ставка рефинансирования снижается, тем самым стимулируя экономическую активность, а в случае политики дорогих денег – повышается для контроля инфляции. Таким образом ставка рефинансирования имеет прямое влияние на объемы кредитования, уровень инфляции, валютный рынок и обменный курс, а также экономический рост и потенциал роста ВВП в стране. Центральный банк Армении активно использует изменения ставки в зависимости от текущих экономических условий.
В кризисные периоды, такие как 2008-2009гг., и 2014-2015гг., Центральный Банк Армении традиционно проводило политику дорогих денег, повышая ставку рефинансирования с целью удержания инфляционных давлений и поддержания валютного курса (см. рисунок 2).
Например, в сентябре 2008 года ставка рефинансирования была увеличена до 7.75% с целью сдерживания инфляции, которая достигла до 11.3%. Аналогичная картина наблюдалась с декабря 2014 года, когда скачок курса драма снова привело к инфляционным давлениям и повышению ставки рефинансирования.
Рисунок 2. Инфляция по индексу потребительских цен (ИПЦ, %), валютный курсAMD/USD.
Источник: База данных ФРС США и ЦБА.
Высокая ключевая ставка в 2009-2012 и 2014-2016 годах способствовала долгосрочной стагнации экономики Армении. Восстановление докризисного уровня ВВП произошло только в 2018 году — значительно позже Грузии (2011) и Азербайджана (2010) (см. рисунок 3).
Эти меры также вызвали дефляционные давления уже к середине 2012 года, когда уровень инфляции практически обнулилась и в 2016 году, когда наблюдалась дефляция. С другой стороны, значительное повышение ставки рефинансирования также может привести к безработице и неплатежеспособности ипотечных кредитов в связи с плавающими ставками.
Рисунок 3. Валовый Внутренний Продукт (ВВП), млрд.USD
Источник: База данных Всемирного Банка.
Интересным является смена политики ЦБ начиная с 2020 года. Если присмотреться, то можно заметить, что в последние годы динамика как ставки рефинансирования, так и ИПЦ в Армении практически повторяет траекторию тех же показателей в США. Это говорит о синхронизации политики ЦБА с глобальными трендами, особенно с политикой Федеральной Резервной Системы США в течение последних пяти лет (корреляция выше 0.7). Такая синхронизация может отражать тенденции в глобальной экономике, но не отражает изменения на внутреннем рынке.
В связи с этим уже к середине 2023 года в Армении сформировалась низкоинфляционная среда, вызванная высокой ставкой рефинансирования (10.75% - исторический максимум за годы независимости). С целью нейтрализации дефляционных рисков ЦБ приняло решение о постепенном снижении ставки рефинансирования. Несмотря на это, в четвертом квартале 2024 года 12-месячная инфляция осталась ниже целевого показателя, составив в декабре 1.5%, 12-месячная базовая инфляция также оставалась на низком уровне, составив 1.0%.
Как отмечает Председатель ЦБ Армении Мартин Галстян – ослабление рынка труда, параллельно с замедлением экономического роста и структурными особенностями Республики Армения, представляют риски для долгосрочного сохранения низкоинфляционной среды. Учитывая важность готовности минимизировать потенциальные потери, возникающие из-за вышеупомянутых рисков и неопределенностей, ЦБ продолжает постепенное снижение учетной ставки, считая это наилучшим решением на фоне существующих рисков и глобальных неопределенностей.
В связи с повышенной турбулентностью связаной с глобальными изменениями, Армения сталкивается с внешними вызовами, включая рост цен на международных сырьевых рынках и напряженность в цепочках поставок, что требует применения гибкой денежно-кредитной политики для преодоления инфляционных давлений, что, к сожалению, часто происходит во вред экономическому потенциалу страны.
Таким образом, в ближайшей перспективе можно ожидать дальнейшее снижение ставки рефинансирования для стимулирования экономической активности и нейтрализации дефляционных рисков в РА. Однако успешное достижение этих целей потребует синхронизации монетарной политики с фискальными мерами, направленными на стимулирование занятости и инноваций. Важно, чтобы снижение ставки не привело к новым инфляционным рискам в среднесрочной перспективе и повторению прошлых ошибок, которые привели к долгосрочной экономической стагнации.
